Способы решения проблемы дефолта

Наш главный совет держателям облигаций, организациям-эмитентам и руководству или акционерам эмитентов - не стоит ждать даты непосредственного дефолта по облигациям в ситуации наблюдаемых отрицательных тенденций и изначальных признаков неплатежеспособности организации. Зачастую, на первых порах преддефолтного положения при конструктивном подходе эмитента и инвесторов эту ситуацию можно решить без суда, а также без ненужной публичной огласки благодаря профессиональному консультанту-координатору.

Мы считаем, что когда дефолт уже состоялся или организация близка к этому, в качестве способа выхода из затруднительного положения на сегодняшний день остаются такие основные опции:

1. Помощь акционеров в финансовом плане. Зачастую, у организации, которая допустила дефолт, нет дополнительной финансовой поддержки, чтобы улучшить платежеспособность. Мы уверены, что руководство компании должно было предпринять все усилия, чтобы поддержать компанию до дефолта, и если это все же произошло, это означает, что (а) их финансовая помощь была очень ограниченной, или (в) владельцы не заинтересованы поддерживать бизнес эмитента и поручителей. Поэтому такой сценарий гипотетически может быть допущен, считая, что дефолт произошел из-за некомпетентности и/или промаха акционеров заемщика.

2. Распродажа не отягощенных залогом активов организации. Реализация такого сценария в действительности осложняется тем, что обычно у организации, которая прибегла к выпуску облигационного рублевого займа, все лучшие и рыночные активы идут в виде залога по банковским кредитам. Помимо этого, ликвидность активов в последнее время резко снизилась. Если пару лет назад на фоне быстрого роста экономики ликвидным активом считались, к примеру, вагоны, помещения или здания магазинов и супермаркетов, то теперь быстро продать их даже с дисконтом становится непосильной задачей.

Продажа организации новым владельцам

Появление у организации-должника других, состоятельных в финансовом плане

3. Продажа организации новым владельцам. Появление у организации-должника других, состоятельных в финансовом плане акционеров довольно часто соответствуют интересам кредиторов, потому что благотворно сказывается на росте кредитного качества и быстрому уменьшению рисков рефинансирования. К сожалению, кризис ликвидности и доверия у серьезной степени снизил M&A аппетиты на рынке, а драматическое уменьшение капитализации бизнеса организации, спровоцированное обвалом на рынке акций, а также сделало продажу бизнеса очень невыгодным ее акционерам. Дисконт, который нередко предлагается потенциальными покупателями, с точки зрения собственников бизнеса выглядит грабежом.

4. Урегулирование проблемы неплатежей без суда происходит в претензионном порядке. Претензией называют требование кредитора к должнику добровольно урегулировать спор, связанный с нарушением договоренностей. На практике ситуации добровольного выполнения наступивших обязательств довольно редкое явление, потому что у организации-должника нет стимулы и возможности их выполнения. Однако, юристы отмечают случаи, когда безупречно написанная претензия, а также разумно приведенные аргументы способствуют тому, что должник платит сам. В целом мы не стали бы считать такой сценарий действенным.

Реструктуризация долга на иных условиях

реструктуризацию наиболее результативным и действенным способом преодоления дефолтов

5. Банкротство организации. Мы думаем, что путь банкротства организации можно считать самой последней, вынужденной мерой, когда иные возможности преодоления неплатежеспособность никак не помогают. Проанализировав банкротство с точки зрения инвесторов и должников в разделе «Банкротство как крайняя мера», мы пришли к выводу, что при этой ситуации инвестор попадает в очень проигрышное положение. Помимо этого, банкротство нередко не отвечает интересам добросовестного должника.

6. Реструктуризация долга на иных условиях. В данном случае мы считаем реструктуризацию наиболее результативным и действенным способом преодоления дефолтов. По нашему мнению, реструктуризация бланкового или облигационного долга в высшей степени соответствует интересам не только рыночных инвесторов, но и эмитента, а также поручителей и его акционеров. В ситуации проведения реструктуризации перед фактическим наступлением дефолта, хорошая кредитная история эмитента по факту не прерывается, а шанс избежать банкротства организации резко повышаются (подробнее см. главу «Преимущества реструктуризации долга»). Исходя из аналитического исследования «Bankruptcy and the Resolution of Financial Distress» от января 2008 года 47-50% организаций Америки, которые допустили дефолт, прибегают к реструктуризации активов без суда (обходя процедуру банкротства). Кроме того, в этом отчете отмечается, что в США из-за реструктуризации просроченной задолженности recovery ratio кредиторов намного выше, чем в ситуации банкротства.